文｜翠鸟资本
五一长假期间，京东物流通过港交所聆讯并正式递交IPO招股说明书草案，美银证券、高盛、海通国际成为联席保荐人，财务顾问是瑞银集团。
这是京东集团第二次分拆旗下业务上市。
“全明星”护航下，京东物流上市的价值走向将何去何从？
成长逻辑何在
中信证券研究所曾对京东物流的成长逻辑，有如下两点概括：
1）快递业务受益电商需求持续增长，其中快递业务的增长短中期将主要来自京东商城的GMV增长驱动；
2）发力一体化供应链业务。
京东物流给自己的定位是：成为全球最值得信赖的供应链基础设施服务商。
那么，京东物流赚钱吗？
招股书有如下一系列数据：年至年，京东物流营收分别为人民币亿、亿和亿，增长速度从年的31.6%，到年的47.2%。
然而，京东物流却是亏损的，而且亏损幅度不小：年至年，京东的亏损净额为人民币28亿元、22亿元及40亿元。
之所以过去三年亏损，这家公司是这样解释的：物流网络相关的显著成本和其他经营费用，以及转换可赎回优先股公允价值变动。
关联交易不可忽视
京东物流相当多的收入来自为京东商品提供仓配快递服务，除了仓配服务，京东物流与京东商城及控股公司也存在其他较多其他关联交易，因此京东物流关联交易数额较高。
上图可以看出，年来自“京东系”关联方的收入高达70.9%，到了年末将至53.9%，但仍占比一半。
近三年来，京东物流的“其他方”客户，也就是外部客户收入占比从年的29.1%、年的37.8%增长至年的46.1%。
招股书更指出了相关风险：收入的很大一部分与京东集团有关，预计我们收入的很大一部分于可预见未来将继续与京东集团有关。发展前景可能与京东集团不同或存在利益冲突，且由于京东集团拥有京东物流的控制性权益，可能无法以有利于我们的优惠条款解决此类冲突。
不难看出，京东物流依然无法摆脱“爸爸”的影响。
这就延伸出另外一个关键问题：客户结构。
相比现金客户为主的顺丰，京东物流合同企业客户较多，导致应收账款周转率较低，大部分客户（除了仓配业务）均是B端企业客户，合同客户多，应收账款回款相对较慢。
上图为“京东系”关联方企业的情况，拆解来看，应收款项中京东集团位居首位，其次是京东数科。
为何京东数科高居第二位？招股书解释称，京东客户提供支付及配套服务，包括对于选择货到付款的客户，集团自提点或配送人员须代京东集团或在线商家收取包裹的款项，并于客户收到产品时向其收取配送费。
招股书认为，考虑到中国整体电商市场将持续增长，且可能会有更多的消费者选择货到付款，导致更多的付款将通过京东数科结清。
如上图，京东物流从京东集团和JD.
推荐文章
热点文章
