万马股份用电服务行业龙头，新能源布局物

作者：郭荆璞（执业编号：S3），刘强（S5），马步芳（研究助理）

事件

公司发布年中报。年上半年，公司实现营业收入32.03亿元，同比上升17.16%，归属于上市公司股东的净利润万元，同比减少44.65%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润万元，同比减少60.8%，折合基本每股收益0.06元/股，同比减少45.45%。

点评：原材料上涨导致电缆光缆成本增加

上半年公司电缆、光缆毛利率分别下降4.98ppt、4.42ppt，主要原因是上游铜价、光纤价格上涨，同时公司对下游客户缺乏较强的溢价能力。由于西安奥凯事件，电缆行业将迎来新一轮的洗牌，市场对高质量电缆企业的追求将利好公司，同时有利于迫使小企业退出，提升行业集中度，从长期来看将有利于全行业发展，公司有望从中受益。

材料版块毛利率下跌明显，定增项目进展良好

公司上半年材料版块营收同比上升12.33ppt，但是毛利率下降2.95ppt，主要是市场竞争依旧激烈，下游需求提振作用不够明显。公司定增募集资金用于“年产56,吨新型环保高分子材料”，此前项目通过公司自有资金已经动工，目前进展良好，预计工程将在年底完成。

新能源布局持续发力，切入物流车服务协同发展

公司上半年新能源投资新开发项目个，网点规模不断提高，单个站点的规模也在优化提升。在已建成的充电站中，北京充电站使用率最高，总体充电电量排名前列；上海物流车充电站推进较快，已经有部分充电站投运；在杭州，万马新能源投资与生态圈多业态建立合作，如北京海淀国投、华夏出行、上海电动校车、杭州曹操专车等均建立充电服务合作。如曹操专车业务扩展，公司同步进行相应网点的布局。未来公司结合已有城市快充网络运营优势，通过电动物流车辆与物流线路充电网络相配套的“车+桩”模式，面向各类物流企业提供高效有保障的线路运营车辆及配套充电服务，打造新能源物流车辆运力平台，致力于成为城市配送、城际物流线路的电动车辆领先服务企业。

盈利预测及评级

鉴于公司业绩增长不及预期，并且期间费用率有所增加，我们预计公司17～19年营业收入分别为71.51、78.35、85.84亿元，同比增长12.09%、9.56%、9.57%，归母净利润1.52、1.92、2.25亿元，同比增长-29.27%、26.16%、17.35%，EPS分别为0.15、0.19、0.22元，对应9月14日收盘价的市盈率分别为91、73和62倍，我们维持“增持”评级。

股价催化剂

充电设施等新业务拓展超预期；电网招投标中标超预期；行业整合力度加大。

风险因素

1、电网投资低于预期；2、充电设施等新业务拓展低于预期；3、应收账款风险。

风险提示

信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本文主要观点摘自证券研究报告：《0915万马股份()：用电服务行业龙头，新能源布局物流车》。特别声明：本文中出现的个股仅作为参考使用，不作为对投资者的具体投资建议。股市有风险，操作需谨慎。

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