最近，顺丰控股（.SZ）收购嘉里物流（.HK）51.5%股权有了最新进展。这在当下走势低迷的港股市场里，为散户投资者提供了一个难得的高溢价套利机会。
具体情况是这样的：今年2月，顺丰控股宣布将部分收购嘉里物流的控股股权；8月11日晚，顺丰控股和嘉里物流发布了本次要约收购的公告，要约期从8月12日正式开始，9月2日截止。
根据规则，持有嘉里物流股票的登记股东，只要在这个时间段内，填写并签署批准及接纳表格，注意在该表格上打勾（√），接纳要约并同意顺丰的此次收购，在要约完成后，便可拿到一笔“确定的钱”。
通过其他券商持有股份的，需要咨询相关客服了解接纳流程，其中留意互联网券商多数是只有在8月27日当天才能接受要约，请留意时间。无论股东是否在要约首个截止日期（即9月2号）之前接纳股份，只要部分要约变为无条件、仓库出售完成，那么在记录日期（最后截止日期前一天）在列的股东都会收到特别股息。即便在记录日前已接纳要约，但要约尚未截止并结算，已接纳要约的股份仍将保留在原股东名下。请股东留意，特别股息将会支付给原股东，而不是支付给顺丰。
鉴于不少投资者并非专业出身，对于要约收购等市场行为知之不多，今天我就来详细解读一下套利的逻辑。
极为可观的套利机会
根据要约收购方案，顺丰拟以约亿港元总代价，收购嘉里物流51.5%股权，对应每股总价值为26.08港元。其中，包括基本要约价每股18.80港元及特别股息每股7.28港元。
26.08港元的要约价，意味着什么？我们可以来对照看一下。
1）与嘉里物流截至交易公告前最后交易日（年2月4日）的连续30个交易日在港交所的平均收盘价相比，要约价高出了56.22%。这意味着，在此要约收购未发起之前持有嘉里物流的投资者，此时选择接受要约，投资收益极为可观。
2）与最近交易日（年8月26日）在港交所的收盘价（24.10港元）相比，要约价高出了约8.22%。这意味着，即使是在要约收购披露之后买入该股的投资者，同样也有不错的收益。
根据以上统计数据，并参考嘉里物流的股价走势来看，26.08港元的要约价，将使所有长期、短期投资者都获得正收益。在港股市场低迷的当下，这种收益机会是弥足珍贵的。
请注意，这个收益是确定的、无风险的。
通常来说，由于股票的交易量、流动性等原因，持股量偏大的投资者若在二级市场出售股份，会对股价造成冲击，肯定会打低好几个价位，很多卖价“看得见但拿不到”。这次要约，不仅提供了难得的大幅溢价变现机会，而且即使持股量较大也能顺利出货。
要约收购失败将致股价暴跌
我们做任何决策，都要从正反两方面去深度权衡，才能做出最有利的判断。因此也要思考一下，如果不接受要约，导致此次要约收购失败，对投资者意味着什么呢？
我觉得，最简单的结论是：嘉里物流的股价将大幅下跌，当前账面上的浮盈将只是一场“纸面财富”，会迅速转变为浮亏。
众所周知，今年以来全球快递/物流股的表现并不给力。美股的中通快递、港股的京东物流、A股的圆通速递，都是连续阴跌的走势。相形之下，嘉里物流股价大幅上涨的原因，就是有“高溢价要约收购”的预期在支撑，对此大家应该心知肚明。
一旦要约收购失败，支撑嘉里物流股价的最大预期消失了，那么理论上，股价就要回到起涨之前的位置，甚至还要加上整个物流板块的跌幅。据富途显示，年初至8月26日，港股物流板块跌幅约为9%。
从K线图可以看出，嘉里物流起涨之前的股价大概是16港元，如果跌回原位，将会是33.61%的跌幅，这对所有散户来说，都是不可承受之重。
而且请注意，这个跌幅还只是理论上的。决定股价的因素，除了基本面，还有市场情绪。很多投资者是冲着要约价来套利的，失败后的悲观心态，会使他们把所有持仓都在第一时间抛出，形成踩踏，导致股价大幅跌破合理价格。
这种推测已有先例可以借鉴。H股的哈尔滨电气、研祥智能，A股的英力特等，都曾因要约收购题材而大涨，失败的股价则迎来暴跌，而且都跌破了起涨时的价格。这种极端情况，是投资者无论如何都要竭力规避的。
因此，如果此次要约未能完成的话，持有嘉里物流股份的投资者不仅无法享受到无风险收益，还要承受股价瞬间暴跌的后果。这样一来一去，损失就太大了。
顺丰入主将提升嘉里物流长期价值
有些投资者可能会想，我就是长期看好嘉里物流的前景，不支持要约收购，也不在意股价短期下跌。这样可行吗？
我觉得，如果投资者抱有这个想法，那么更应该接受要约收购，欢迎顺丰的到来。
过去两个财年，疫情造成的全球供应链中断，物流资源短缺，嘉里物流把握有利条件实现了业绩增长。财年，公司的国际货运代理业务利润增长64%。
然而，疫情迟早会过去，全球供应链的恢复则将会更早一些。因此中长期看，嘉里物流的利润增长速度将回归行业平均水平。据三家覆盖嘉里物流并有国际货运代理收入预测的经纪公司预计，公司E和E的增长率中位数分别为11%和8%，将大幅低于此前的增速。广发证券也提示，疫情后面临阶段性高基数，嘉里物流短期业绩可能放缓。
由于嘉里物流的股价已大幅高出行业平均水平，在此状况下，基本面将不足以支持公司当前的股价。
换一个角度思考，如果要约收购顺利完成，顺丰成为大股东后，两家公司能发挥出“1+12”的协同效应。
顺丰控股是中国领先的综合快递物流服务提供商，拥有中国最大的货运机队和覆盖广泛的地面服务网络，以及行业领先的供应链管理技术。众所周知，业务规模和先进技术是物流行业的关键要素，顺丰的先进技术和资源可以极大提升嘉里物流的竞争力。如果缺乏这种支持，嘉里物流将在越来越激励的市场竞争中面临重大挑战，影响长期价值。
华泰证券认为，顺丰战略投资将为嘉里物流带来新的增长空间，嘉里物流在顺丰的支持下，将继续进行国际业务扩张。对于嘉里物流的“铁粉”来说，接受要约收购，助力公司更上一层楼，无疑是最明智的选择。
“分段获利”实现总体收益最大化
可能还有投资者担心，自己看好嘉里物流的长期发展，若是接受要约收购，岂不是早早“下车”了？
这种担心其实大可不必。因为此次要约收购不是私有化，嘉里物流依然保持了上市公司的地位，投资者可以等待收购完成后，再从二级市场买入即可。
而且嘉里物流与顺丰的“联姻”之后，还有一个磨合期，各项业务及各部门之间需要进一步磨合，才能将资源整合的效益最大地发挥，这属于长期战略，短时间内不会立马体现出来。
因此我们可以判断，在未来一段时间里，两家公司在磨合期内难以贡献增量业绩；其次，疫情的衰减，国际物流的持续恢复，将影响嘉里物流的短期业绩。此外，按嘉里物流年全年盈利计算，收购要约价的隐含市盈率为27倍，高于全球大部分物流股。要约完成后，嘉里物流的估值也要向行业均值回归。
以上因素叠加，很可能会在未来形成一个股价洼地。只要投资者保持
